本文轉載自新全球資產配置（微信號：SmartGAA），轉載請註明出處。新全球資產配置，投資路上的坑，我來幫你填。
很多人說投資是一門藝術，沒錯。量化測試，大數據分析，AI增強，這些都是工具，最後使用這些工具的是投資人本身。再好的模型或者工具，也會因為使用方式的不同，而導致結果達不到預期。大量的研究指出，投資人根本不是理性的。投資人的行為偏見（Behavioral Bias），每時每刻都在影響著投資人的決策。
比如說，很多投資人總是覺得為什麼賬戶總是表現不好？每天登陸賬戶，怎麼總是覺得淨值沒漲幾個點？其實這跟“心急水不沸”的道理一樣：在現狀和達到預期中間的過程，永遠是煎熬的。當你過於關注現狀，你總是會感覺目標離你很遠。而你的現狀和期望，又會反過來影響你的決策。
以一個小實驗為例：
選項1： 我們一起拋硬幣，正反2面的概率都是50%。如果是正面，你能獲得5000美元，反面的話，你將會損失2500美元。
選項2： 現在就給你1200美元。是的沒錯，現在就給。
你會選哪個？
根據諾貝爾獎得主Daniel Kahneman和Amos Tversky的研究結果，82%的人會選擇選項2。但是根據預期效用最大化理論，理性的投資人能夠算出選項1的預期回報是$1250美元，而選項2是$1200美元。那麼號稱是“理性”的投資人為什麼還會選擇預期回報較小的選項呢？總的來說，投資人在面對眾多選擇的時候，儘管這些選項的預期效用幾乎相等，但是投資人會更討厭確定性更低的選項。這就是著名的展望理論（Prospect Theory），又稱作虧損厭惡( Loss Aversion )。
我們為什麼在投資中把虧損厭惡稱作是一種投資人缺陷（Investor Bias）呢？很多人會說，我對虧損保持戒心，這很正常也很符合邏輯啊？是的，如果投資人能在眾多的選項面前，客觀有效地評價每一種結果，在預期收益最大的前提下，有效低控制虧損，這當然是最好的了。但是在實際上，由於市場價格每天都會波動，在虧損厭惡的影響下，投資人能夠做出最優決策的概率將大打折扣。再來2個小實驗：
實驗1： 你在100塊的時候買了一隻股票，結果這隻股票跌到了80塊。現在你有2個選項：
選項1：割肉認賠，虧20塊。
選項2：繼續持有這隻股票，你有50%的機會虧損20塊，也有50%的機會賺20塊。
你會選哪個？
實驗2：你在100塊的時候買了一隻股票，結果這隻股票漲到了120塊。現在你有2個選項：
選項1：獲利離場，賺20塊。
選項2：繼續持有這隻股票，你有50%的機會虧損20塊，也有50%的機會賺20塊。
這次你又會選哪個？
80%以上的投資人在實驗1裡，會選擇選項2——繼續賭一把；然而在實驗2裡，近80%的投資人會選擇選項2——獲利離場。但是在數學上，不管是實驗1還是實驗2，每個實驗裡的2個選項的預期回報都是一樣的。
所以對於理性的投資人，每個實驗的選項都是無差別的，那麼為什麼投資人在不同的條件下下會有這麼明顯的選擇偏好呢？因為收益帶來的快樂，在感受上小於損失帶來的痛苦；預期回報為正時，投資人會選擇風險更小的選項，為負時，會選擇風險更高的選項。這種由於虧損厭惡帶來的決策偏見，對投資人有3種最直接的影響：
第一，忍受不了割肉的痛 ——該割肉的時候不割肉，沒有止損的機制，導致往往將股票賣在最低點。
第二，忍受不了短期虧損 ——發現價值股後，該堅定持有的時候不堅定，導致無法獲得價值回歸的增值。
第三，浮盈過早落袋為安 ——該追漲的時候不追漲，一波10%行情來了就跑，然後在市場漲到高位的時候，忍不住又跑進去。
虧損厭惡的影響會在這以下3種情況中被加倍地放大：
1、“心急水不沸” ——頻繁地查看賬戶，導致過多地暴露在厭惡虧損的影響中。
2、“短視的投資週期” ——由於投資期限過短，導致出現虧損的概率增加，進而增加了虧損的痛苦。
3、“過於單一的投資” ——由於單個資產的波動性很高，上上下下，增加了投資人面對虧損的次數。
“心急水不沸”——盯盤越多，心裡虧損越多
我們接下來做一個測試，看看頻繁查看倉位會對投資人帶來多大的負面影響。
測試假設：
1、虧損到底有多痛苦？根據虧損厭惡理論，虧損帶給投資人痛苦的感受，是盈利帶來的快樂的2倍。ISO（國際組織部標準）規則22222號——個人財富規劃標準，也認可了此結論。
2、有多少的機會看到虧損？頻繁查看倉位虧損狀況的投資人，比少頻繁查看的投資人，更容易受到虧損厭惡的影響。如果我們每天看看倉位，一年就有252天的時間會在盈利的快樂和虧損的痛苦間遊走。
測試規則：
1、查看倉位的頻率分別為每天，每週，每月，每季度和每年。
2、在每次查看倉位的時候，計算這個週期中的表現：日回報，週回報，月回報，季回報，和年回報。
3、當這個週期的總回報為負的時候，我們將這個損失加倍；如果為正的話，回報不變。
4、比如現在是2017年3月底，我看了一次倉位，發現從2017年1月到現在，我的回報為負5%，那麼我的"心理回報" 在這個季度中，就為負10% 。相反，如果為正5%，那麼我的心裡回報還是為正5%。
基於標普500的真實回報和心理回報
這個圖是什麼意思呢？藍色實線是標普500的買入持有回報，剩下的虛線為模擬的心理回報。紅色虛線代表的是如果你每天都查看倉位，根據虧損厭惡理論，你心理上感受到的回報，綠色虛線是每週看一次，紫色虛線代表的是每月看一次，淺藍虛線代表的是每季看一次，黃色虛線代表的是每年看一次。
如果你從1989年1月開始買入標普，然後完全忘記投資這件事，經過28年到2017年5月，當你再次登入的時候，會發現你當初投資的1塊錢，已經變成了16塊，年化收益率近9.5%。更重要的是，你在28年的時間內只看過倉位一次，穿越了無數的周期，心理上完全沒有受到虧損厭惡的影響。
我們的目的不是叫大家這一輩子只看一次倉位，而是要從實驗上指出：查看倉位的次數越多，你在心里和情緒上受到市場波動的影響就越大。每月、每週、每天查看，都會對你心裡上的回報產生非常負面的影響，經過28年後，雖然實際回報是正的，你的心理回報將會是負的。如果減少看盤頻率，只是每季或者每天查看倉位的話，你的心理回報在經過28年後，還是正的。
“短視的投資週期”——期限越短，虧損概率越高
時間是把殺豬刀，如果投資人沒有較長的投資期限，很容易陷入經常虧損的境地。我們先拿標普500的歷史數據做個測試，看看在不同的投資期限下，風險和收益的狀況。
下圖中我們用標普500指數，從滾動連續1年的投資期限，一直計算到滾動連續10年。滾動連續1年期的意思是，從1936年到2017年，投資人連續投資標普500指數12個月，每個月都做再平衡，每個月都往前滾動；滾動連續10年期意思是，80年的歷史上，投資人連續投資標普500指數120個月，每個月都在平衡，每個月都往前滾動。如下圖所示：
要強調的是，我們這裡所說的連續10年期，不是買入持有10年就完事了，而是投資人堅持這個投資標的10年，每個月都需要做再平衡，考量的是投資人能否堅持投資的韌性。
可以看出，隨著投資期限的拉長，在沒有大幅損失平均年化收益率的情況下，年化收益率的波動率持續下降：連續1年期平均年化收益率的波動率為20% ，而連續10年期平均年化收益率的波動率為6%。
“過於單一的投資”——配置越單一，波動性越高。
我們在之前的文章中也反復強調過資產配置重要性，資產配置是唯一的免費午餐：只要把相關性較低的幾種資產組合起來，就能達到降低波動性和提高勝率的效果。比如最簡單的60/40組合（60%股票+ 40%國債）。
我們以60%上證綜指+ 40%中國國債全市場指數，每月再平衡，來做一個簡單的資產配置組合，用不同的投資期限來看看這個配置對抵消虧損厭惡負面影響的效果。
從投資風險的角度來看，配置了國債後的資產組合風險明顯降低，不管是持有1年，還是持有10年，都有較大的改善，虧損概率明顯下降。
從投資收益的角度來看，如果投資人能夠堅持一個超過5年期的投資計劃，與持有單個資產相比，可以說是在沒有過多地犧牲年化收益率的前提下，降低了心理上的投資負擔：單純投資於上證指數，如果連續持有超過5年，其平均年化收益率為6.7%左右，而簡單的60/40的資產組合，也有6.7%左右。
寫在最後
虧損厭惡（Loss Aversion）每時每刻都在影響著投資人的決策。投資人在有浮盈時，會更多的偏向確定性高的選項，希望能夠保住盈利；而在有浮虧時，往往會偏向確定性低的選項，希望能夠賭一把，賺回來。而這種決策上的偏見，導致了投資人忍受不了割肉的痛，忍受不了短期虧損，浮盈過早落袋為安。經常買在高位，賣在低位。
虧損厭惡可以說是很多其它的投資行為偏見的誘因：由於不能正確地權衡每種投資選項，投資人不敢輕易嘗試，也不敢輕易放棄。在投舉棋不定之時，遭受壓力，往往容易尋找最近的記憶（Availability Bias），忽略了全盤的數據；或又過度自信（Over-Confident），或又盲目跟風（Herding），做出草率的決定；又或是單純地尋找某種參照物（Anchoring），以求做出快速的決策。
從主觀上，我們需要清楚地認識到自己行為偏見（Behavioral Bias），以求更好地作出投資決策。從客觀上，改變自己大腦思考的方式是非常困難的，所以我們需要通過系統性的方式，強制減少自己暴露在虧損厭惡的影響下。
少看盤，多看書；少投機，多配置；不要過於關注當下。通過實證研究，加強自己的投資信心，將投資期限拉長，以求降低虧損的概率，並且減少做出不理性決策的機會。只有通過大量的回測、可靠的投資理念，和系統性的投資框架，投資人才能戰勝自己天生的缺陷，才能在投資的長跑中勝出。
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